驴象之争长达数月的“厮杀”终于落下帷幕，根据最终出炉的正式结果显示，特朗普赢得306票击败希拉里232票，成功夺得美国总统宝座。曾经许多人都不敢想象的，DT，真的in the house了。
唐纳德-特朗普，一位言行不羁、观点极端、拥有亿万财富的土豪，作为共和党候选人，当选为美国第45任总统，其影响无疑是深远的。除了特朗普胜选外，共和党还赢得了参众两院的多数席位，表面上可谓大获全胜。实际上，共和党的主流精英们心情是复杂的，不少共和党的大佬们还有前总统们都不太喜欢特朗普，担心其过于出格的思想会带来灾难性的后果，但偏偏就是这么一个充满争议的人物，赢得了大量蓝领白人群体还有中间派的支持，其剑走偏锋的政治“圈外人”风格，反而造就了许多美国民众眼中最直率、最没有城府的候选人形象。在“伪君子”与“真小人”、“骗子”与“疯子”之间，美国民众用他们的选票做出了抉择。
显然，金融市场并没有为此做好充分的准备。现货黄金盘中暴涨逾4%，美元兑日元重挫近4%，美国原油期货主力合约一度跌逾4%，美元指数盘中一度暴跌近2%，亚欧股市遭到血洗。一开始看似预期一方稳操胜券，随着投票结果逐渐呈现完全不一样的走向，紧接着恐慌情绪蔓延，金融市场掀起惊涛骇浪，几乎就是英国退欧公投一幕的重演。华尔街所习惯的用主流的精英思维与逻辑去揣测选民取向，继英国退欧公投之后再度遭遇沉重的打击，2016年第二只、也较之前更大的黑天鹅，展翅高飞。
遭遇黑天鹅后，金融资产价格作出剧烈调整并进行重新定价是无法回避的过程。宽幅的震荡、新趋势的确立与修正，都是必然会发生的。参考英国退欧公投后的市场反映轨迹，先是恐慌情绪宣泄导致的“膝跳反射”，然后随着情绪平复，市场开始冷静下来并逐渐回归理智，投资者意识到太远的未来实际上不需要过早担忧，风险资产价格开始逐步修正。相信短期内金融市场的走势会与英国退欧公投后有所类似，但不排除市场找到新方向的速度会较之前更快。
中长期来看，特朗普胜选对金融市场的影响主要还是在于美国各方面政策的变化，亦即取决于其竞选时的政策主张会实现多少。姑且先假设其承诺能得到实现。
一、财政政策
特朗普曾扬言要将国债规模扩大到奥巴马政府时期的两倍，达到20万亿美元;撤销基础设施投资障碍，希望未来10年基础设施投资1万亿美元;解除美国能源生产限制;大幅简化税表，企业税将从35%下调至15%，企业海外收入应缴税税率仅为10%。显然，特朗普推崇的是扩大政府赤字、加强基建投入，同时大规模减税的扩张性财政政策，理论上会刺激国内投资的扩张，增加总需求，促进美国经济的快速复苏。但过于激进的思路，其实也蕴藏着风险，全面放松能源生产管制、不计成本地刺激页岩油的生产，会否在日后导致严重的能源过剩问题?大规模的基建投入，是否有熟悉的计划经济的影子?市场效率不会受到伤害吗?太远的将来暂时不管，财政投入加大短期应该会利好美国经济，多个地区大兴土木投入基础设施建设，有助于将来一到两年GDP增长率的拔高，就业市场进一步趋紧，预计通胀回升的步伐也会有所加快，不过经济的整体质量有下降之虞。而在强心针的效用过后，很可能会酝酿一次产能过剩带来的经济危机。
二、贸易与移民政策
在多数分析师眼中，特朗普推崇大国主义，主张贸易保护，是其对全球经济增长的主要威胁。特朗普曾称要把中国定为货币操纵国;就北美自由贸易协定重新展开谈判;撤出奥巴马已签署的跨太平洋合作伙伴协议(TPP)。几乎是把奥巴马政府的贸易政策推倒重来。另外，在移民方面，对难民和移民采取“极其严格的背景审查”，遣返非法移民，甚至要在美墨边境修筑高墙。实际上，在伊斯兰国等恐怖组织猖獗、叙利亚等多国战争动乱的当下，反全球化浪潮近年一直愈演愈烈，移民问题正是导致英国退欧的导火索之一，这次美国大选当然也绕不开这个焦点话题。修筑高墙实际上并不可行，但以邻为壑，采取一揽子提高进出口贸易门槛与限制人口流动的措施则是有较大机会实现的，一方面相当于放弃了生产的比较优势，会导致总福利的损失，另一方面也会削弱经济增长的潜力，而好处就是减轻了恐怖袭击的威胁，并且表面上保障了本地民众的就业。
三、货币政策
特朗普一直看现任美联储主席耶伦不顺眼，多次扬言要撤换耶伦，理由就是美联储一直维持低利率完全出于政治原因，称美联储没有尽责，其政策受到了政治的影响。不过根据规定，除非耶伦自己辞职，耶伦的任期仍将延续到2018年2月，特朗普并没有提前撤换美联储主席的权力。虽然在耶伦期满卸任之后特朗普有权任命自己的人选，但前提是必须得到国会的认同。可以预见，在未来的这一年多里，特朗普很可能会多次施压耶伦采取激进的加息路径，不过现今的美国经济却很难在短时间内承受起超过两个百分点的利率上调。倘若耶伦向特朗普妥协并按其意愿以每季度一次的节奏加息，紧缩的货币政策会带来一系列的流动性危机，从而迫使下一任联储主席不得不很快转向宽松并连续降息。个人更相信特朗普扬言多次加息只是政治说辞，地产商人出身的特朗普不可能不知道货币紧缩的危害，很可能制造大幅度的资产价格波动以及尽快进入降息周期才是他真正的目的。事实上，增加赤字的同时提高利率，意味着政府举债的成本会越来越高，从当前美国政府紧张的预算状况来看并不具备充裕的操作空间。
那么，特朗普胜选后，金融市场将何去何从?
一、黄金
特朗普一贯主张对外政策保持强硬态度，有典型的大国沙文主义倾向，反恐上加强空袭力度，控枪上保护公民持枪权利，从各种细节来看特朗普并不担心挑起地缘政治冲突和激化国内治安矛盾。由于特朗普执政存在过多的不确定性，避险需求将至少在其执政初期保持旺盛，从而推动黄金价格上涨。瑞银表示，特朗普赢得大选，黄金将很“轻松”触及1400美元。个人认为，如果今年12月份美联储不加息的话，金价反弹的终点估计不止1400美元，但在高位停留的时间应该不会太长，随着投资者意识到美国经济不会一下子就陷入很糟糕的境地，美联储也不是特朗普的一言堂，渐进加息的方针不会瞬间逆转，届时会有不少资金逐步回流美元，从而使金价受压。若特朗普有意施压耶伦多次加息，在流动性收紧的状况下，不排除金价下探1100到1200美元区间。而金价真正的涨势，会在欧美经济均陷入危机模式后波澜壮阔地展开。
二、股市
花旗称，短期来看，特朗普获胜，其上任后的状况是难以预测的，因此也会导致股市风险溢价跳涨，市盈率倍数将降为负数。花旗认为特朗普胜选料引发标普500指数下跌3%到5%。在经历大选结果揭晓日的金融海啸后，市场已经切实感受到特朗普胜选带来的冲击，不过，随着投资者冷静下来接受现实，以及特朗普逐步向市场阐明执政方针，相信风险溢价将回归到理性的水平。
由于现在经济全球化已经很普及了，特朗普鼓吹的贸易门槛将很可能造成经济增速的放缓甚至衰退，增加跨国企业的成本或者损害其出口市场，从而对苹果、特斯拉等大企业的盈利造成负面影响，即使减税措施会有对冲效应，估计也得不偿失。而对基建、能源等行业，或者依赖财政投入的环保还有公用事业等板块，则会构成相当程度的利好。
当然，最关键还是看特朗普执政后的货币政策取向，如果特朗普坚持紧缩货币，造成金融市场流动性收紧并引发危机，那么美股的估值水平预计会有较大幅度的下调，不排除标普500指数跌穿1800点;如果转向放松银根，则预计会延续震荡上扬，直至泡沫泛滥到无法忽视的地步。
此外，就全球来看，欧美股市或将同病相怜，两大黑天鹅的不确定性很可能会对股指的上涨高度形成压制，反全球化浪潮令大多数出口导向型的经济体活力受损，而对于个别拥有强大内需的新兴市场(比如中国)而言，则会是一个吸引国际资金并加快经济复苏进程的机会。
三、外汇
由于特朗普政策的不确定性，相当多的资金会在短期内集中选择回避风险并流出美元，造成美元受压，而随着不确定性阶段性消除，资金回流的可能性很大，有望推动美元反弹。不过关键还是看年底加息预期，现在美联储面临严峻的考验，如果围绕特朗普胜选的焦虑情绪无法烟消云散，那么就算就业和通胀数据符合目标，贸然加息也很可能会加深市场的不安。欧元的基本面并没有比美元好多少，意大利宪法改革公投以及英国退欧谈判等风险事件均在日程上，中长期看欧元兑美元跌破1.08的机会不小，极端情况下不排除测试1.05。日元依然是市场避险情绪的风向标，如果2017年仍然是黑天鹅满天飞的话，美元兑日元跌破100向95靠拢应该没有意外。
另外，特朗普的贸易保护主义利空出口导向型经济体，韩国、墨西哥、加拿大等国家都会面临挑战，若贸易规模下滑，则其货币亦将承受压力。
四、大宗商品
特朗普多次提及放松能源生产限制，鼓励页岩油生产希望保障国内供给，但在供应过剩的国际大环境下，美国自身原油库存已经高企，在低油价水平下刺激生产，意味着需要投入大量资金进行财政补贴， 这对已经非常紧张的政府预算而言是一个相当大的挑战，估计最后出台的改革方案可能会雷声大雨点小。中期来看，油价走势的关键还是看OPEC的限产协议，在特朗普上台后，估计感受到威胁的OPEC在限产上会更加谨慎，力度可能进一步缩减，油价虽已见底，但要恢复往昔的荣光，仍然是旧梦一场。预计油价的顶部不会偏离页岩油的生产成本太多， 60美元上方即有非常巨大的压力，而底部依然在20到30美元的区间，在多空的博弈下，来回的宽幅震荡可能会成为常态。
就其他大宗商品而言，如果贸易保护措施落实的话，大部分原材料市场的前景都不太乐观，美国是全球最大的钢铁进口国，主要从中国和墨西哥进口钢铁，对这两个国家来说，若出口贸易受限，很可能引发严重的产能过剩问题。矛盾的是，特朗普一方面计划增加基建的投入，另一方面却给自己进口廉价原材料设置门槛。预计贸易保护措施的实际效果可能会远低于特朗普在竞选时的夸夸其谈。
风物长宜放眼量，虽然围绕在特朗普身边的争议不会停息，但个人认为暂时还不必对特朗普的执政抱有太多担忧，从权力制衡的角度看，共和党把控的国会两院未必会给特朗普这种政治圈新手太多的空间去肆意妄为，到最后实际出台的政策必然是经过了多方利益的缜密博弈，不太可能会像特朗普所承诺的那般离经叛道。 折衷、让步与妥协、合作的道理，相信特朗普早就熟谙于心。
不过，华尔街已经到了必须反思过往因为精英逻辑而犯下想当然错误的时候了。精英们想当然地以经济利益去思考问题，却忽视了掌握着较多投票权的底层选民，而恰恰是这些金字塔底层的选民，他们不关心对错，有的只是对现行体制的失望与愤怒，选票承载了他们无论好坏只希望改变现状的愿望，并最终实现了他们的愿望。在社会矛盾不断积累下，民粹主义与反全球化浪潮汹涌而至，像英国退欧、特朗普赢得美国大选这样的黑天鹅很可能还会陆续飞来。太阳底下无新鲜事，这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代，一直如此。
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英伦金融高级分析师 艾伦
