本文摘自我国人民银行第三季度钱银方针履行陈述。原文标题为“正确看待央行财物负债表规划改动”。
近期我国人民银行财物负债表规划改动引起商场重视。当时，我国仍施行常态钱银方针，法定准备金率是运用的首要方针东西之一。尽管我国人民银行财物规划添加放缓乃至或许下降，但降准放松了流动性束缚，增大了钱银发明才能，与国外央行量化宽松完毕后一度进行的“缩表”有本质区别。
因而，不能简略套用世界经历经过央行财物负债表规划来判别钱银方针取向，短期要看超量准备金率的改动，长时间要害要看法定准备金率对银行钱银发明才能束缚的改动。
美联储扩表是放松，缩表是收紧
美联储是典型的世界金融危机后施行非惯例钱银方针的兴旺经济体央行。危机发生前，美联储财物负债表中财物端的国债和负债端的现钞发行量均占到9成左右，且两者根本持平。美联储首要运用利率东西，较少运用法定准备金率东西。
危机发生后，利率降至零下限邻近，惯例的利率东西失效，美联储经过三轮量化宽松（QE）购买国债和典当借款支撑债券（MBS），以进一步放松钱银条件。在财物负债表中，其财物端的国债和MBS、负债端的存款准备金敏捷添加（图2）。
因为美国的法定准备金率终年处于较低水平，添加的存款准备金绝大多数为超量准备金，相当于直接在商场上投进了很多流动性，钱银方针是放松的。2017年美联储启动了缩表方案，中止部分到期债券再出资，在财物负债表中，其财物端的国债和MBS、负债端的存款准备金（首要是超量准备金）平稳削减，直接削减了银行系统流动性，钱银方针是收紧的。
现阶段我国人民银行扩表是“收紧” ，缩表是“放松”
现在，我国人民银行与美联储财物负债表结构存在较大差异。 我国人民银行财物负债表首要反映了央行和银行之间的联系，财物端以外汇储备（在财物负债表上体现为外汇占款方式）和对银行的债款为主，负债端则以对银行的债款和现金为主。一起，我国施行常态钱银方针，法定存款准备金率作为惯例钱银方针东西发挥了及其重要的效果，这导致我国人民银行财物负债表改动的效果与美联储显着不同。
2002-2014年，我国人民银行财物负债表财物方的外汇占款和负债方的超量准备金快速添加。这一阶段，我国人民银行尽管扩表，但因为法定准备金率进步，冻住银行系统流动性（削减超量准备金数量），使银行可用资金削减，对银行借款发明存款行为施加流动性束缚，钱银方针操作是“收紧”的（图3）。对冲被迫添加的外汇占款后，钱银方针整体上是稳健的。
2015年以来，我国人民银行财物负债表规划增速显着放缓，结构调整较大。外汇占款一度下降较快，我国人民银行经过中期假贷便当（MLF）、典当补偿借款（PSL）等东西补偿外汇占款下降的资金缺口。一起下调法定存款准备金率，对冲银行因存款添加而需求补缴的法定准备金。事实上，降准操作并不改动央行财物负债表规划，只影响负债方的结构。但考虑到降准是方针效应较强的操作东西，央行一起会削减逆回购、MLF等操作以确保银行系统流动性合理富余，银行也或许依据运营需求削减对中央银行的负债，央行财物负债表规划会呈现增速下降或缩短的状况，因而近期我国人民银行财物负债表环比缩短首要呈现在降准的当月或次月。但长时间看，下调法定准备金率的钱银方针操作放松了银行借款发明存款行为的流动性束缚，在信誉缩短的布景下起到了对冲效果，使钱银条件整体坚持稳定。
此外还要看到，央行财物负债表受季节性要素影响较大，财务收税和开销、现金投进和回笼，都会引起央行财物负债表规划改动，因而调查单个时点的央行财物负债表规划并无太大含义。用较长时间的视角看，2005年以来，尽管央行财物负债表增速有必定动摇，但除2009-2010年外，我国金融机构各项借款余额同比增速根本坚持平稳，也阐明我国钱银方针整体上是稳健的。
