刘硕：价值百科股去年它一年没有跑得特别好，会不会在管理方式上应该对此做出什么改变？
你这个话题非常好，我简单说两句，我接着刚才Howard讲的，实际上投资的结构，昨天我没有展开讲，我只是说了一下。
李山泉：首先，投资人的结构在发生变化，这是第一个变化。
第二个变化，经济结构，也就是说上市的公司结构在发生很大的变化。
第三个变化，机构投资者最基本的方法和行为也在发生重大变化。这几个变化放在一块儿就会产生一系列的后果。
先说第一个后果，谈到关于被动投资与主动投资的关系，在过去电脑和计算能力很差的时候，没有这种所谓被动投资，被动投资的兴起，ETF的兴起是完全随着高科技的发展，在技术上成了可能，而且电脑的运算速度越来越快，数学上也有了可能，于是乎使被动投资的兴起，对整个投资界的影响非常之大。你如果观察15年以前，被动投资所推动的资本数量非常之小，15年之后，被动投资几乎占据了大半壁江山。不能说大半壁江山，在很多领域基本上超过了所谓传统的共同基金、Pension fund为什么会发生这个现象？如果你run一个公司你就清楚，被动投资只要能够把这个钱吸到这儿来，成为一个赢家以后，它就像个永动机似的，它不需要付那么多钱给这个manager，它的管理成本一下子就低了很多，它只是用电脑来控制每天的进进、出出，买卖这些股票。所以，它在规模上有很大的优势，这是第一。
对企业盈利来说也有很大的优势。作为理财公司或者是大的管理公司的这些老总们，它很希望这样，为什么？因为一个ETF，一种方法或者一种公式创立以后，一个基金经理能够代替10个传统的基金经理，用相同的方法去设计这一套东西来理财、来管着。
所以，过去15年这个领域里竞争白热化，当然它也带来了一些弊端，人们在不断地观察将来怎么走，它的弊端是什么呢？就是这种被动的投资占了绝对地位以后，过去所谓的研究基本面、研究公司，跟它这种投资的行为没有任何关系了。你能看得出来一个ETF或者一个被动投资的基金经理，他只是操纵电脑的程序就好了，他不需要去追踪这个企业的故事，他不需要再去研究、追踪这些公司的资金平衡表、收益等等这些东西，于是乎就发生了一种现象，使这个企业的股票常常和它的基本面严重背离，在这个市场上经常发生这种现象。为什么？因为这种被动型投资的产品推动的资金越来越多，造成了你经常会看到一个烂公司涨了很多，一个好公司突然间跌了很多。什么原因？就是这些被动投资的产品在加仓、减仓，完全是电脑操作的，它和基本面完全没有任何关系。更主要的是什么呢？像各种传统的理财的产品，共同基金也好，pension fund也好，都相继地受到压制，也就是说它们是属于被undercut，很多钱就跑到了被动投资里，因为被动投资不断地攻城略地，影响力越来越大，这个趋势就造成了人们要问这个周期会多久，在某个点上会不会人们突然间发现被动投资的领域里也饱和了？有些东西它没有办法完全主动型地，又能够beat所谓这些被动型的，至少在最近两年我看到，像我操作的领域里头，这两年过去我很难beat两个三个ETF，最近两年轻而易举就把它beat掉了。为什么？原因是任何东西都有一个发展周期，因为这个周期到了以后，它如果真正发生基本面严重背离的状况，就位这种所谓基本面的分析提供了机会。
所以，我个人觉得像巴菲特的这种价值百科投资，这两年产生这样的结果，我一点儿都不意外，只是整个的投资领域里边很多结构在发生变化，造成了这么一个结果，我一点都不吃惊，我认为这说不定是很正常的。是不是这个趋势永远继续下去？很难说，我们很难预测未来，说巴菲特这种方法是不是就此寿终正寝？我说不一定，什么时候说不定又翻转过来。
所以，我个人觉得要想预测未来，观测目前这个结构性的变化，这恐怕是任何投资人都需要关注的一个问题，到底往哪儿演化？这里的周期多长？这是人们普遍关心的问题。
所以，我个人觉得我们要想理解目前的市场，理解巴菲特最近这几年的投资结果等等，都要把它纳入到这个大的背景当中来，这样我们可能会得到一个比较完整的picture。
责任编辑：李园
原标题：中美投资人网络论坛3-2伯克希尔跑输大盘是管理失误吗
