【华创宏观·张瑜团队】美国6月零售超预期，消费结构向服务业切换——海外双周报第13期
来源：一瑜中的
文/华创证券首席宏观分析师：张瑜
主要观点
1、美国6月零售超预期，消费结构向服务业切换
美国6月零售销售环比+0.6%，预期-0.3%，前值由-1.3%下修为-1.7%。从结构来看，餐饮业、服装饰品、加油站等与出行相关的领域零售销售环比增速显著提升；而家具、建材、娱乐用品等前期销售需求旺盛的宅经济相关产品，5-6月的零售销售增长则出现下滑。随着美国疫苗接种已达到70%的全民免疫比例，近期防疫措施大幅放松，居民出行指数、餐厅就餐、影院票房收入等服务业领域均有显著修复，零售销售结构也进一步向服务业相关领域切换。
从零售商库存情况来看，服装与服装饰品补库存仍有空间，且未来零售商补库存空间或将弱于制造商与批发商。从零售商库存总量来看，目前补库相较疫情前的比例，弱于金融危机后补库的比例，但从结构来看，主要负向拖累在于服装与服装饰品与机动车及部件，其中机动车及部件主要受制于供给端短缺影响，而随着服装销售需求的提升，服装与服装饰品补库存仍有空间。另外，制造商库存中的化学品、机械制造、橡胶制品；批发商库存中的石化、机械、化工、电气设备等商品的库存修复比例也弱于金融危机后的补库比例，随着后续企业复工的进一步提升，补库需求也有望向此类产品切换。
这一零售销售与补库结构的变化，对应到我国出口或也呈现出出口结构越来越向我们“不擅长”的产品切换。我们在报告《外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？》的分析框架中指出，我国“擅长”出口消费品，而“不擅长”出口中间品与资本品，而美国零售销售与补库的结构也反映了美国居民消费结构上向服务相关领域切换，补库或也将向化工、机械制造等领域切换，美国的商品需求开始向我国“不擅长”的产品切换。
资产价格对零售数据超预期反映不大，美债收益率当天小幅下行。7月16日零售数据发布后，美债收益率小幅走高，全天下行0.66bps。近期市场对美国CPI、零售销售等数据超预期的反应较为平淡。背后的原因或与美联储近期相对“偏鸽”的表态有关，近两周美联储FOMC会议纪要、国会听证会均未流露出货币政策进一步收紧的安排，并强调通胀上行是暂时性的，就业市场改善仍有很长的路要走。因此对于未进一步“鹰派”的美联储，市场的解读则“偏鸽”，而无法造成美联储货币政策实质性转向的经济数据，资产价格的反应也相对平淡。
2、海外疫情与政策跟踪
英国计划于7月19日彻底解除封锁措施。英国将于7月19日开始，取消社交距离、居家令、戴口罩等防疫措施。此前，英国政府原定于6月21日解封，但每日新确诊病例数高、疫苗接种率低于目标使得政府不得不将解封日推迟。英国首相约翰逊承认解除限制措施可能导致“感染潮”，但他认为经济持续不景气将会带来更大危害，且疫苗的推广会显著降低重症病例数量。
受Delta毒株蔓延影响，全球进入第三轮疫情早期阶段。7月14日，世界卫生组织总干事谭德塞表示，受Delta毒株在全球快速传播的影响，目前，第三轮疫情已经开始。此前由于疫苗接种率的上升，全球新增确诊病例和新增死亡病例呈下降之势，不过，这种良好的势头正在被快速传播的Delta变异毒株逆转。目前，Delta变异毒株已经出现在全球111个国家和地区，全球新增确诊病例数已经连续四周上升，新增死亡病例数也呈现上升之势，全球已进入“第三轮疫情的早期阶段”。
风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期
报告目录
报告正文
一
美国6月零售超预期，消费结构向服务业切换
美国6月零售超预期，消费结构向服务业切换。美国6月零售销售环比+0.6%，预期-0.3%，前值由-1.3%下修为-1.7%。从结构来看，餐饮业、服装饰品、加油站等与出行相关的领域零售销售环比增速显著提升；而家具、建材、娱乐用品等前期销售需求旺盛的宅经济相关产品，5-6月的零售销售增长则出现下滑。随着美国疫苗接种已达到70%的全民免疫比例，近期防疫措施大幅放松，居民出行指数、餐厅就餐、影院票房收入等服务业领域均有显著修复，零售销售结构也进一步向服务业相关领域切换。
从零售商库存情况来看，服装与服装饰品补库存仍有空间，且未来零售商补库存空间或将弱于制造商与批发商。从零售商库存总量来看，目前补库相较疫情前的比例，弱于金融危机后补库的比例，但从结构来看，主要负向拖累在于服装与服装饰品与机动车及部件，其中机动车及部件主要受制于供给端短缺影响，而随着服装销售需求的提升，服装与服装饰品补库存仍有空间。另外，制造商库存中的化学品、机械制造、橡胶制品；批发商库存中的石化、机械、化工、电气设备等商品的库存修复比例也弱于金融危机后的补库比例，随着后续企业复工的进一步提升，补库需求也有望向此类产品切换。
这一零售销售与补库结构的变化，对应到我国出口或也呈现出出口结构越来越向我们“不擅长”的产品切换。我们在报告《外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？》的分析框架中指出，我国“擅长”出口消费品，而“不擅长”出口中间品与资本品，而美国零售销售与补库的结构也反映了美国居民消费结构上向服务相关领域切换，补库或也将向化工、机械制造等领域切换，美国的商品需求开始向我国“不擅长”的产品切换。
资产价格对零售数据超预期反映不大，美债收益率当天小幅下行。7月16日零售数据发布后，美债收益率小幅走高，全天下行0.66bps。近期市场对美国CPI、零售销售等数据超预期的反应较为平淡。背后的原因或与美联储近期相对“偏鸽”的表态有关，近两周美联储FOMC会议纪要、国会听证会均未流露出货币政策进一步收紧的安排，并强调通胀上行是暂时性的，就业市场改善仍有很长的路要走。因此对于未进一步“鹰派”的美联储，市场的解读则“偏鸽”，而无法造成美联储货币政策实质性转向的经济数据，资产价格的反应也相对平淡。
二
全球经济与复工跟踪
（一）高频数据：英国出行数据回落
（二）月度数据：美国6月非农数据高于预期，但失业率出现回升
三
海外流动性与资产价格跟踪
四
海外疫情与政策跟踪
英国计划于7月19日彻底解除封锁措施。英国将于7月19日开始，取消社交距离、居家令、戴口罩等防疫措施。此前，英国政府原定于6月21日解封，但每日新确诊病例数高、疫苗接种率低于目标使得政府不得不将解封日推迟。英国首相约翰逊承认解除限制措施可能导致“感染潮”，但他认为经济持续不景气将会带来更大危害，且疫苗的推广会显著降低重症病例数量。
受Delta毒株蔓延影响，全球进入第三轮疫情早期阶段。7月14日，世界卫生组织总干事谭德塞表示，受Delta毒株在全球快速传播的影响，目前，第三轮疫情已经开始。此前由于疫苗接种率的上升，全球新增确诊病例和新增死亡病例呈下降之势，不过，这种良好的势头正在被快速传播的Delta变异毒株逆转。目前，Delta变异毒株已经出现在全球111个国家和地区，全球新增确诊病例数已经连续四周上升，新增死亡病例数也呈现上升之势，全球已进入“第三轮疫情的早期阶段”。
责任编辑：郭建
原标题：华创宏观美国6月零售超预期消费结构向服务业切换
